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0文｜高见pro假如有一家机构的进程能精准映射中国一级市场的十年荡漾，无疑是源码资源。从2014年曹毅脱离红杉自主流派，2021年募资70亿元跻身超一线机构，到结构硬科技赛道、分设源码一粟、源码律动，再到从160余人缩 ...
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文｜高见pro 假如有一家机构的进程能精准映射中国一级市场的十年荡漾，无疑是源码资源。 从2014年曹毅脱离红杉自主流派，2021年募资70亿元跻身超一线机构，到结构硬科技赛道、分设源码一粟、源码律动，再到从160余人缩减至50人左右，源码每一个战略节点，都暗合着市场的周期脉动。 颇具意味的是，源码资源的英文名Source Code Capital，其缩写SCC与红杉中国旧称Sequoia Capital China不谋而合。只管曹毅多次夸大这只是偶合，但在很多人看来，这更像一种心照不宣的隐喻与野望。 现在，红杉中国已更名“HongShan”，源码也不再是当年的SCC。 开创者的野望 30岁的“最像沈南鹏的80后投资人”曹毅决定迈出人生关键一步，建立源码资源。2014年的许多时候，他感觉到了天时、人和、地利。 这一年“注册制改革”被列为资源市场改革之首，活动性宽松与互联网创业海潮并存，为一级市场提供了发作式增长的泥土。 在红杉中国工作的五年里，曹毅沉淀了深刻的行业认知。他继续了沈南鹏“100个抽屉”头脑，并依附敏锐眼光，乐成主导了红杉中国30%的TMT项目，成为红杉中国最年轻副总裁。 假如说曹毅在红杉学会了狩猎，那源码要做的事变是制作丛林。源码以两个颠覆性创新拉开了中国创投2.0期间的帷幕。 1.Founders’Fund 曹毅首创Founders’ Fund，用首创人资源反哺创业者。这既是募资创新，也是“机构品德化”的表现。 源码首期基金1亿美元仅用1个月完成召募，近50%资金来自一线创业者。2014年源码首投即重仓，500万美元投向其时估值仅5亿的字节跳动。2015年投资了70亿估值的美团。这两笔投资为源码带来超200亿的回报，奠基了其在中国创投2.0期间的领军职位。王兴、张一鸣也成为源码基金的LP。 “Founders' Fund”的深层逻辑，即认知套利与信托钱币化。LP带来的远不止是资金，他们踩过坑、验证过模式、能嗅到技能拐点或市场断层。源码用基金份额换来的是压缩到极致的“认知时差”，这是数据无法替换的alpha泉源。 2.码荟 码荟是源码在投后生态上的创新。 码荟由源码LP和凌驾300家源码成员企业构成。通过码荟，源码为创业者提供高效精准的毗连、实效深度的资源互助，以及履历分享。好比累计促成超1.5亿美元的内部跟投，美团战投部与链家战投部曾通过“联机学习”告竣互助意向。 传统的投后服务是单点、被动的，码荟则构建了一个“创投共同体”。市场繁荣时加快资源整合，隆冬到临能提供融资渠道、订单支持和战略发起，其抗风险本领远强于单打独斗的企业。 直至本日，“Founders’ Fund”和“码荟”这两个创新模式，对于市场仍具有参考代价。 投资脉络的变迁 源码的募资本领一起跃迁。 2014年，首期基金1亿美元，近50%资金来自王兴、张一鸣等一线创业者； 2015年，二期基金1.5亿美元和2亿元人民币。LP在原有阵容上新增了A股上市公司CEO及数家国际着名机构投资者； 2017年，三期2.6美元和15亿元人民币，老LP连续支持，初次引入当局引导基金+央企资源； 2020年，四期38亿元，超七成老LP加码，集齐业内称为“七龙珠”的七家主流人民币LP。 2021年，五期70亿元人民币基金，LP引入国家中小企业基金，成为首家获国家级母基金注资的民营VC。 2022年，源码资源管理的人民币和美元基金总规模折合约350亿元人民币。 （数据泉源于公开信息） 从早期的财产资源主导，渐渐引入具有战略配景的国有资源，源码LP构成的演变，远不但是资金泉源的切换，更是其在宏观情况变迁中生存计谋的升级，和代价定位的重构。 而资源属性的变革，直接重塑了投资脉络：源码早期重仓互联网金融，捉住模式创新的海潮；2019年顺势转向财产互联网；2022年发力硬科技。 陪同一级市场团体风口转向，高赔率勾引下，一面是期间机会，一面是风险沉淀。 1.互联网金融 互联网金融是源码资源首期基金的投资重点。曹毅以为“互联网+金融”是万亿级洼地，曾亲身邀银行人士培训团队，梳理出业务线时机。二期基金连续了一期投资方向，重点结构互联网金融、O2O和B2B。 据公开信息，源码在互金范畴投资了20多家企业，投资回报环境差别显着，可谓“高光与雷区并存”。 2014年源码投资了趣店A+轮，并在今后多轮跟投。2017年趣店在美国上市，源码持股比例达16.7%。假如源码是在2018年底清仓所持股份，预估得到超11亿美元回报。 在P2P范畴，随着行业羁系政策趋严和团体清退，源码投资的银客网、聚爱财、贝米钱包等接连暴雷。 2.财产互联网 2016年，曹毅提出“三横九纵”投资舆图。“三横”即“互联网+”“智能+”和“环球+”，“九纵”指媒体娱乐、通讯搜刮、零售、出行旅游、餐饮、住房、政教文卫、金融和企业服务等赛道。
基于“三横九纵”战略，源码资源的代表性投资案例有百布、易点云（原易点租）、易久批、小药药等。 3. 硬科技突围 2022年左右，源码开启第三次战略跃迁，对新能源、人工智能、先辈制造等硬科技范畴加大投资力度。同年分拆种子基金由张星辰领衔，取名“源码一粟”。 代表性投资案例有海柔创新、深势科技、ONES、太极图形、微脉等。固然短期内难以正确量化其财政回报，但战略跃迁符合政策导向和科技发展局势，恒久回报值得等待。 就投资打法而言，源码资源的“饱和攻击”非常值得一提。 “饱和攻击”本来是苏联水师战术，指在短时间内高密度一连攻击，使对方防空体系陷入“饱和”乃至瘫痪状态，从而确保部门导弹可以或许乐成掷中目的。 源码的“饱和攻击”，在焦点赛道举行多轮次、多项目标麋集投资，对重点项目“下重注，恒久伴随”。这种重资源投入计谋非常依靠团队对财产的深度研判，以及对“非共识时机”的押注刻意和实行本领。 “饱和攻击”为源码带来多家IPO，以及字节、美团2家千亿美金企业的荣光，但同时也带来退出难的暗影。 一个典范的案例是易点云。源码从C轮开始连续领投易点云（易点租）。2023年5月易点云在港交所上市，发行价为10.19港元/股，之后一起下跌，2024年9月股价一度跌至1港元/股，2025年8月20日股价为2.68港元/股。 易点云IPO前，源码持股21.88%。上市后，源码至今尚未有公开大规模减持或完全退出的动作。 “投得早退得好，就还好。只惋惜源码不停加注，易点云上市后想退都退不了。”有投资人对此评价道。 究竟证实，这一计谋更适配贸易模式清楚、风险可控的成恒久项目。随着源码向硬科技范畴纵深转型，“饱和攻击”的实用场景正在收窄。是否将有新的战略打法补位，仍待市场观察。 进化的困局 2024年6月，一份源码内部裁人名单流出，一级市场投资人们震动不已。 “看着偕行在前几周还在交换行业，兴高采烈地预测将来，转眼就出如今被裁人名单上，心中有些悲惨。”投资人小C表现，以源码超一线的站位，成建制军团化打法，以及成熟美满的中背景设置和研究职员，从顶峰时期的160余人裁撤到50人左右，一时让他难以信赖。 究竟上，源码在2023年7月就启动了首轮调解。种子基金“源码一粟”团队被打散重组，投后团队首当其冲。这次的职员调解更是一个果断的转型。 何止是源码，近两年许多投资机构裁人降薪。乃至不知从哪传播出“劝人转VC/PE，天打雷劈”这句话。只管有些骇人，但也透暴露行业的低迷。 但，源码资源好像陷入了更为深层的逆境。 据业内人士透露，源码2017年三期美元基金体现不佳，未达国内基金前25%分位。2021年基金的DPI为0.6，但细看发现是“60%未投资金退还LP”。 “躺平式风控”实属掩护LP资金的无奈之举。“按源码之前计谋如今找不到项目了。高赔率大市场，雷同字节、美团那类case ，国产替换硬科技的项目很难匹配上。”有投资人表现。 也有人以为，“源码储备资金不缺，portfolio不算差，但财产互联网，金融等项目没办法在资源市场变现。不外大回报、全垒打项目确着实肉眼明显地变少。” 这但是源码。 投资人王明回想起2021年的那场评审会，至今仍影象犹新。彼时美元基金正掀起一场人民币募资狂欢，各大头部机构纷纷转身，扛起硬科技投资的大旗。王明地点机构受邀为一家LP的关联方评审源码资源。 “翻开结果单，源码的投资项目中有本垒打，有精良退出，IRR精彩。即便有些项目还没退出，但也已进入独角兽名单。”评审效果毫无牵挂，全部人都告竣了一种默契般的共识：头部VC的称呼绝非虚传，源码是投长坡厚雪的恒久主义基金。 仅仅已往了三年，长坡厚雪、星辰大海，好像都不见了。那么，题目到底出在了那里？ “2021年左右整个市场弥漫着一种乐观的错觉，IRR近似DPI。地方当局的出资没有附加返投条款、没有捆绑条件。”王明表现，“现在GP的焦点竞争力从单纯的投资眼光，酿成了满意LP复杂诉求的综合本领。” 国资LP要“卡脖子技能”，市场化LP求财政回报，而硬科技的长周期与VC的快回报自然扯破。以往风俗了高回报的LP难以担当预期回报只有三倍、周期长达五年以上的项目。同时，退出通道不畅，即便某些明星项目也面对退出逆境。 “硬科技”投资的实际逆境不止这些。 一些打着“卡脖子”旗帜的项目，本质是“入口替换”而非“原始创新”，极易陷入内卷和代价战。而真正拥有底层技能和界说将来市场本领的项目凤毛麟角。 国资LP的钱带来了稳固性和政策契合度，但附带的非财政诉求和严苛羁系，与风投所需的机动性、风险负担和环球视野存在内涵辩论。怎样既满意LP要求又不“束手束脚”，是艺术更是困难。 在中国当前语境下，单纯寻求财政回报好像被视为“原罪”。国家战略、资源导向和社会预期的根天性变革下，资源被赋予了更高的盼望。 上述种种，使得中国GP的脚色变得空前复杂： 他们必须是财政投资者、财产赋能者、政策解读者和国家、企业、自身基金三方长处均衡者的聚集体。这与外洋市场基金仍以财政回报为焦点的范式形成了光显对比。 当旧方法论轰然坍毁，新规则尚未铸成。“源码”们艰巨游走其间，自动求变。 之前源码履历了从曹毅“单核驱动”到体系化作战的转型，2017年相继引入了张宏江（前金山CEO）、黄云刚（前经纬MD）组建合资人团队。 2024年源码再次调解。管理合资人黄云刚独立运营早期基金“源码律动”，回归小团队作战。曹毅则转向成恒久管理与退出。回归“作坊式VC”，成为源码的新选择。 另一个变革是，2024年底，源码创建了二级团队，并举行大范围投研。其时代的β红利消退，依赖α本领活下去，二级市场成了源码找寻到的另一个出口。 2025年至今，源码非常低调。能搜刮到的公开露面是在8月份的2025天下呆板人大会。源码资源合资人常凯斯作为特邀主持人，与3位码荟成员企业，及锦秋基金合资人臧天宇举行了一场题为“呆板人行业的资源赋能与财产走向”的圆桌对话。 更确切地说，常凯斯作为主持人，除了提问，并没有谈及源码的现状。 走出巨人之影 在源码十周年的内部信《风险投资是均衡实际与乐观的艺术》中，曹毅写下：源码——夺取对得起这个名字。 在定名者与名字的相互顺从中，“SCC”这一字母偶合终从“致敬”Sequoia Capital China的怀疑酿成了“独立宣言”。中国第二代投资机构完成了从“门生”“分支”到“独立物种”的生理建立和市场认证。 这背后是整整一代投资人的成熟：他们学到了方法论，积聚了资源，堵截umbilical cord（脐带），用本土化的头脑办理本土化的题目，发展为更具战斗力和顺应性的新物种。 这是中国创投行业成熟的紧张标记。源码完善驾御了上一个期间，又率先突入了新期间最艰巨的战场。 它试图答复谁人最焦点的题目：当各处低垂的果实已被摘尽，开垦一片全新、贫瘠却布满盼望的地皮，毕竟必要怎样的工具和信心？ 它所面对的拷问，也是整个行业必须答复的题目。它的每次迭代，都记载着一级市场的进化和一代人的跋涉。这个过程大概会试错，会痛楚。但它曾是红杉最年轻的火种，也终将走出巨人的影子。 （小C、王明为化名。） |
